“燕窝第一股”来了！
12月16日，厦门燕之屋生物工程股份有限公司(下称“燕之屋”)首次披露股票招股说明书（申报稿），拟于上海交易所主板上市，保荐机构为中信建投证券。
若燕之屋能成功过会，则有望成为A股“燕窝第一股”。
据招股书显示，-年及上半年，燕之屋营收合计近40亿，但销售开支高达10亿余元；且三年半间的同期研发占比均低于2%。
在「不二研究」看来，作为燕窝行业的25年老兵，燕之屋营收业绩可观，但高额的销售开支与低企的研发支出形成鲜明对比。
当Z世代掀起新消费“养生”浪潮，燕窝赛道的新老竞争蜂拥而至，但是，燕之屋似乎暂未建立起核心护城河。
即使成功闯关“燕窝第一股”，上市也仅是一个开端，留给燕之屋突出重围的时间窗口已经不多了。
营销开支过亿，燕窝老兵冲刺IPO
从最早“现炖现吃现送”的连锁经营模式，到推出“开碗即食”的高端即食燕窝“碗燕”；创建于年的燕之窝，是燕窝行业25年的老兵。
其在线下专卖店和线上零售渠道均有经营体系，并自建工厂、自主生产；截至年9月30日，燕之屋直营与经销渠道合计拥有线下实体门店个。
12月16日，燕之屋向上交所提交招股书，冲刺“燕窝第一股”。
据招股书显示，-年及上半年，燕之屋营收7.24亿元、9.51亿元、12.99亿元和7.07亿元；净利润分别为0.63亿元、0.79亿元、1.22亿元、0.64亿元。
同期，燕之屋的毛利总额分别为3.75亿元、4.62亿元、5.65亿元和3.32亿元，毛利率为51.76%、48.55%、48.65%和51.00%。
与此同时，「不二研究」发现，燕之屋在三年半间的销售费用不菲，累计高达10亿余元；特别是广告宣传费高企。
-年及上半年，其销售费用分别为2.34亿元、3.08亿元、3.17亿元、1.69亿元；在总营收占比分别为32.3%、32.4%、24.4%、23.9%。
其中，广告宣传费分别为1.36亿元、1.87亿元、2.37亿元、1.22亿元，同期营业收入占比达18.78%、19.72%、18.27%、17.32%。
在「不二研究」看来，虽然燕之屋的营收平稳上升，或是依托于高额广告宣传费用，以营销增长换收入增长。
即使闯关IPO成功，仅凭广告宣传带动销量，也很难赢得二级资本市场投资者的青睐；这显然不是长久之计，燕之屋亟需树立自己的品牌力。
研发支出稀微，碗燕撑起半壁营收
燕之屋的营收收入主要来自于燕窝产品，具体包括：碗燕、鲜炖燕窝、冰糖燕窝、干燕窝及其他产品五大品类，以上半年的销售收入分析，五大品类分别占比47.2%、27.1%、13.0%、11.2%和1.5%，燕窝产品合计占比99.98%。
在燕窝产品中，碗燕品类长期一枝独秀：-年及上半年，碗燕销售收入分别为5.05亿元、5.35亿元、5.43亿元和3.34亿元，营业收入分别占比69.88%、56.64%、41.94%和47.23%；其中，年、年的收入同比增长6.02%、1.45%。
与此同时，鲜炖燕窝品类快速崛起。-年及上半年，鲜炖燕窝销售收入分别为0.10亿元、1.07亿元、3.60亿元和1.92亿元，同期营收占比为1.37%、11.32%、27.82%和27.11%，年、年的同比增幅高达.38%、.76%。
虽然燕之屋已经布局鲜炖燕窝等多品类产品线，但其营收结构依旧较为单一，碗燕依旧占据支柱地位、撑起总营收的半壁江山。
在「不二研究」看来，仅依靠碗燕一张“王牌”，对单一产品的依赖严重，燕之屋在未来竞争中很难立于不败之地。
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